Monday, 9 Dec 2019

300[中信建投:增持]保健用品面层材料龙头 享二胎政策与消费破开格提升花红

  公司是国际保健用品面层材料龙头,首要产品为3D 打孔无纺布匹和PE 打孔膜,普遍用于妇女保健用品、婴男纸尿布匹等壹次性保健用品的面层材料,客户多为国际外面著名保健用品品牌。

  业绩快快增长,载利才干固定步提升。(1)顶出产及盈利快快增长。公司2016年营业顶出产5.99亿元,2012-2016年CAGR 30.18%;2016年归母亲净盈利8980万元,2012-2016年CAGR 56.63%。2017H1公司归母亲净盈利4287.63-4792.06 万元,同比下滑5%-10%,首要受原材料本钱上升、海外面销特价而沽带到来较高运输费;以及汇兑损违反影响。(2)打孔无纺布匹为主,厚利比值持续提升。分产品典型到来看,2016年,打孔无纺布匹、PE打孔膜营业顶出产占比区别为67.11%、22.14%。分地区到来看,公司在海外面外面市场均僵持持续增长,2014-2016年,外面销顶出产CARG为39.47%,占比由39.64%提升到47.39%。讨巧于打孔无纺布匹、PE打孔膜优质客户订单规模扩展,公司概括厚利比值从2014年的33.60%增长到2016年的36.38%,但2017年受原材料标价和父亲客户让利要斋压抑。

  “先发+技术+工艺”优势,盖造高端面层材料领军者。(1)打孔无纺布匹专攻高端产品,展开当空父亲。打孔无纺布匹兼具干爽、透气、绵软绵软的效实和良好的不清雅感,当前首要运用于高端范畴,产品市场浸透比值提高潜力父亲。(2)父亲客户供应链进入壁垒高。面层材料品质的优劣直接影响纸尿裤和保健巾的市场认却度,故此壹次性保健用品面层材料行业的市场准入环境较高,就中以中高端市场尤甚。公司持续专注面层材料的开辟,是国际极微少半进入下流国际高端纸尿裤、保健巾主流动品牌客户供应链的供应商之壹。(3)公司研发主力强大。打孔和收卷是公司打孔工艺的中心技术环节,此雕刻两项关键工艺设备均是公司孤立开辟设计。

  全球保健用品国际品牌商的市场占据比值较高,国际二胎花红+消费破开格提升带到来广大为怀广当空。(1)国际纸尿裤及保健巾市场固定健展开,程式摆荡。根据欧睿国际数据,世界纸尿布匹市场规模2016年到臻423亿美元,估计2016-2021年CAGR为8.1%,前六父亲厂商算计占比到臻62.9%;保健巾市场规模2016年到臻291亿美元,估计2016-2021年CAGR为6.19%,前六父亲厂商市场占比到臻51.2%。(2)二胎花红+消费破开格提升翻建国际保健用品市场当空。根据生活用纸专业委员会守陈旧估计,讨巧于二胎政策于2016年的片面放开,同时考虑到纸尿布匹浸透比值的提高,估计不到来5年中国纸尿布匹市场CAGR将高臻13.9%,前六父亲厂商市占比值算计64.6%;而保健巾市场不到来5年CAGR为6.96%,前六父亲厂商算计市场占据比值为31%。(3)面、底儿子层材料当空仍父亲。面层和底儿子层材料算计占保健巾和纸尿裤的终极特价而沽价的5%-10%,据此预算,2016年公司产品的国际市场容量条约为66-132亿元,国际市场容量99-198亿元,公司在国际和国际市占比值仍小,开辟当空较父亲。

  海外面龙头市占比值较高,延江主攻高端差异募化产品。鉴于下流保健巾、纸尿布匹行业集儿子合度较高,相应地,面层材料行业集儿子合度也较高,以道德国RKW集儿子团弄,美国卓道德嘉和普杰集儿子团弄、日本JNC、以色列AVGOL为代表的海外面企业在消费规模、技术开辟、市场品牌等方面的市场竞赛力较强大,市场占据比值较高。我国厂商中,以延江股份、北边京父亲源为代表的国际企业在传统面层材料上具拥有优势,已进入国际和国际保健用品龙头企业的全球铰销体系。

  投资建议:估计公司2017-2018年归母亲净盈利0.98、1.24亿元,同比增长9.4%、26.4%,依照IPO后尽股本1亿股计算,对应EPS区别为0.98、1.24元/股,对应PE区别为31、25倍,初次掩饰,赋予“增持”评级。

  风险要斋:技术优势逐步消失、原材料标价摆荡风险、汇比值摆荡风险等风险。

  相干股票:$延江股份(SZ300658)$

  切磋员: 中信建投 ● 张芳,老萌,张溢,叶乐

  颁布匹时间:2017-08-04

  数据由 @港澳资讯 供

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